北京时间17日早于FT报导，随着美联储公开市场委员会(FOMC)在华盛顿开会为期两天的关键会议，珍妮特-耶伦(JanetYellen)面对着自2014年2月接替美联储主席以来的首次确实政策考验。令人吃惊的是，她的首个任期早已完全过半。

但到目前为止，她所做到的只是比较更容易的工作——引领美国解散分析严格政策。该解散计划早就由本-伯南克(BenBernanke)制订好，而且在该委员会内部也不不存在尤其大的争议。　　然而，事实将证明，该委员会对于本周否加息不存在更大的分歧。

在耶伦的主要助手中，美联储副主席斯坦利-费希尔(StanleyFischer)看上去有些鹰派偏向，而威廉-达德利(WilliamDudley，纽约联储行长——译者录)阐释了鸽派一方的理由。耶伦的关键盟友、接任她力挽狂澜旧金山联储(SanFranciscoFed)的约翰-威廉姆斯(JohnWilliams)，或许也比今夏早些时候更偏于鸽派。　　最近，威廉姆斯对《华尔街日报》(WallStreetJournal)回应，在作出要求之前，他将在本周的会议上“诚心诚意地”征询同僚们的观点。

我猜测他是不是过于常常驳回了。或许要求早就作出，但耶伦阵营期望在宣告利率维持恒定前给鹰派成员们一场全面、公平的听证会。　　威廉姆斯还称之为，在否加息问题上作出自己的要求之前，他迫切地等着讲出耶伦的观点。由于此次委员会内部的分歧比平时相当严重，美联储主席的意见有可能挽回投票结果，但这种影响有一定限度。

但她是怎么想要的呢?耶伦在上月杰克逊霍尔(JacksonHole)研讨会上避不表态，而且自7月10日公开发表过一次演说之后再未谈论过货币政策，自那时以来形势早已再次发生了相当大变化。没有人确认她不会怎样自由选择。

　　在一般来说与耶伦思路完全一致的独立国家经济学家——如英国《金融时报》的两位专栏作家马丁-沃尔夫(MartinWolf)与拉里-萨默斯(LarrySummers)——中间，赞成9月加息的立场已显得更为忠诚。事实上，他们中的一些人还传达了疑惑：美联储为何不会在当前的经济形势下考虑到加息?　　不过，这一问题的答案很非常简单：多数美联储公开市场委员会成员都指出，美国经济如今早已在相当大程度上构建了“正常化”，但利率水平仍预想恢复正常。

这种观点可以用泰勒法则(Taylorrule)的框架说明，后者非常明晰地表明出有，2015年底加息将太迟。　　从耶伦以前的声明来看，她或许拒绝接受了这一明确的框架。

这意味著，她配置文件了劳动力市场现在早已相似“长时间”，尽管生产率快速增长下滑，而且劳动力参与率正处于低水平。她并不谋求主张，货币政策应当使经济中的市场需求“疯狂”，以便解决供应面问题。这是一项根本性的——即使说明佳——战略决策。

　　然而，这一框架中尚存一些余地，牵涉到“数据倚赖”的范畴。在7月的演说中，耶伦说道，美联储加息之前，有两个条件必须被符合：　　我预计，在今年晚些时候的某个时点首次采取措施提升联邦基金利率是合理的，从而打开货币政策正常化……我们将仔细观察劳动力市场状况否获得持续改善，而且我们必须有非常的做到，坚信未来几年通胀将重返2%。　　美联储公开市场委员会7月会议纪要中还说道，委员会还将考虑到“金融和国际发展方面的数据”。　　如今这些标准看上去如何?劳动力市场状况认同是获得了“持续改善”。

然而，在通胀方面，工资快速增长依然固执地保持在2%左右，核心个人消费开支(PCE)通胀率实质上早已下降至1.24%的新高。并非所有情况都能用油价暴跌和美元走强等“临时性因素”来说明。

此外，债券市场的通胀预期以及公众的通胀预期都持续下降。　　与此同时，“金融和国际发展方面的数据”早已明显好转。中国股市也许会通过贸易流动对美国经济导致过于大影响，但是却有可能通过造成金融状况放宽而影响到美国。据该分析领域的领头羊高盛(GoldmanSachs)回应，自美联储公开市场委员会7月会议以来，由于美元走强、股市暴跌及信贷息差不断扩大，金融状况指数(FCI)早已放宽将近75个基点。

　　在我看来，很难说如今早已符合了这些关键标准，除非7月美联储要求不加息时就早已超过了这些标准。　　那么，为什么加息议题如今还放在桌面上?管理该委员会的政治学或许是原因所在;为了保持一个普遍的共识，耶伦在今年早些时候否认，年内加息“在预期中”。这种时间提示的形式无异于生产困难，而如今显然有了困难。如果此次委员会要求不加息，很有可能同时利用“点状图”指出，12月依然有相当大有可能加息。

　　因此，觉得地谈，耶伦有两个选项。第一个也是最有可能的选项是“鹰派地延期加息”，说明目前还没有几乎符合加息条件，但是委员会的大多数成员指出将在12月加息。我不确认这对避免顾虑有多大协助。

　　第二个是所谓的“一次做到”选项——加息0.25%(或更加有可能的0.125%)，并且用“点状图”指出，10月和12月预计会更进一步加息，除了少数鹰派委员有异议。　　这个选项或许在公共舆论中更加为人所拒绝接受，因为这将防止有利消息的影响。但是市场从过去的经验中获知，他们应当认真对待第一次加息，以此为参照理解美联储潜在的态度，他们很有可能又将预期短期利率在2016年下行。

　　最后一个是鸽派选项——保持利率恒定、并且避免12月加息的预期，这很有可能不是耶伦能引领公开市场委员会通过的要求，尽管她期望这样做到。

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